中信建投：科技中期趋势不改，复苏牛抬头

5 月以来科技因全球巨头资本开支及业绩超预期加速上涨，但近期受 TMT 交易过热、高利率高油价宏观扰动、英伟达 H200 对华出售窗口引发国产算力担忧等三重因素扰动回调。不过，科技中期行情未改，中报业绩验证是关键节点。历史显示 TMT 成交额破 40% 后多波动加剧但维持震荡上行，H200 事件负面影响有限，反而利好光模块等北美供应链，并短期补充国内算力缺口，国产算力调整后有望回补。行业布局方面，算力牛与复苏牛双轮驱动。算力方向，布局一季报业绩最佳的细分环节，英伟达产业链绑定较深的环节更受益。复苏方向，工业金属或率先修复，煤炭、煤化工行业或受益，电网建设景气回暖。主题方向，关注人形机器人板块海外订单验证与量产预期共振。同时需注意，存在内需支持政策效果低于预期、中东地缘局势恶化、美股市场波动超预期等风险。