中信证券：海外 AI 叙事或重回乐观情形

近期，海外推理和训练算力需求旺盛，亚马逊云和谷歌云双双涨价。推理侧，MoltBot、Claude Code 等 Agent 产品加速落地，Token 调用量连续 2-3 周高速增长。训练侧，Grok-5、Veo4 等模型持续迭代，支撑训练算力需求。尽管当前 AI 应用大规模商业化落地能见度不足，但未来 3-6 个月，随着推理端应用落地催化和训练端模型迭代，算力需求有望进一步上行，「算力泡沫论」担忧或缓解，算力产业链或迎新一轮上涨。美股四季报是算力需求确认的关键时点，微软、Meta 等公司财报将提供重要信息。不过，也存在基础模型迭代不及预期等风险因素。投资策略上，建议关注云厂商、海外算力链、模型公司三类投资机遇。