2025 年下半年以来中国创新药 BD 里程碑付款合计约 10.1 亿美元

中国创新药 BD 交易曾长期面临数量与质量错配、早期退货率远高于全球的问题，近年这一局面出现改善，2025 年下半年以来公开披露的出海合作终止事件大幅减少，同时迎来里程碑付款小高潮，累计披露 11 笔合计约 10.1 亿美元的里程碑付款，覆盖开发、注册、销售等多个环节，甚至出现了此前兑现率极低的销售里程碑付款。这波付款潮一方面源于此前 BD 热潮积累的合同基数集中到了节点兑现期，另一方面呈现出明显的卖方推动特征，多数触发节点落在卖方能力可控的协作、卖方执行类范畴，回款确定性更高。这类里程碑兑现不仅为国内创新药企业带来非稀释性现金流，更验证了中国药企的全球临床开发履约能力，填补了此前的定价风险折价空缺，推动国内 Biotech 从早期资产一次性交割的「卖青苗」角色转向深度参与后续流程的长期协作方，在全球制药生态中的位置得到抬升。不过当前早期里程碑兑现只是起点，国内创新药企业还需在临床方案前瞻性设计、交易结构优化、知识产权布局、买方关系网络搭建等方面补足能力，才能顺利推进全节点兑付、拿到更优交易对价。