中金：近期以旧换新效果较好，后续乘数或有减弱

3 月社零总额同比增长 5.9%，为 2024 年以来最高单月增速，主要受益于以旧换新政策。一季度 4 类商品财政补贴达 645 亿元，3 月约 391 亿元，补贴对消费的当期乘数超 2.8。但耐用品补贴存在透支效应，长期乘数会减弱并挤压其他消费。中金公司建议在贸易不确定性上升背景下，应加大对民生领域的支持。