Anthropic 披露招股书：首获盈利 签下近万亿美元算力合同

Anthropic 披露招股书，呈现出高增盈利与万亿刚性算力合同并存的冰火局面。其核心生意模式为按 Token 按量售卖智能，八成收入来自用量计费业务，大客户规模快速扩张且客户集中度持续下降。当前云厂商渠道贡献近半收入，渠道费率大幅攀升，后续 Anthropic 资金充裕后大概率会自建算力与官网渠道。其推理业务毛利率达 85%，但叠加高额训练投入、渠道费用后才刚实现阶段性盈利，核心逻辑是收入增速必须跑赢训推投入的刚性增长。对比智谱、MiniMax 等国内大模型厂商，Anthropic 凭借 SOTA 性能的智能溢价，在盈利水平、算力负担上大幅领先，国内厂商当前算力投入占收入比仍处于 Anthropic2025 年一季度的阶段。Anthropic 十个月内算力采购承诺攀升至近 1 万亿美元，多为照付不议的刚性合同，要维持当前健康的算力费用率，收入需在现有年化基础上再涨 4-5 倍，阶段性盈利高点后续大概率会被新增算力上线稀释。亚马逊、谷歌、博通等产业方的投入本质是绑定订单的订金，每 1 美元投入可换回约 3 美元算力订单，各方形成深度绑定的利益共同体，也倒逼 Anthropic 后续为消化锁定产能优先保渗透率、降价销售，挤压性价比模型的生存空间。此外招股书还披露了非现金大额亏损、特殊的分权无投票权股权设置等细节，当前 Anthropic 走完了大模型生意靠规模接住利润表吞金兽的前半段，后续能否完成收入增长目标、消化万亿刚性负债，仍存在不确定性。