头部 AI 厂商收入不及预期，AI 资产估值迎来调整

Anthropic 披露 IPO 相关财务数据，第三季度收入 168 亿美元环比增约 46%，连续两季调整后盈利，但收入增速较上半年明显回落，当前年化收入约 740 亿美元，远低于此前部分投资者超 1000 亿美元的预期，公司仍预计年底年化收入达 1100 亿美元。其收入增速放缓主要受 OpenAI 推出新模型、重要客户转向自研工具、开源模型低价竞争，以及主动限制高占比的模型蒸馏收入等因素影响。同期 OpenAI 披露截至 9 月底年化收入接近 500 亿美元，低于市场此前广泛预期的 700 亿美元，二者收入差距源于不同的收入确认方式。两家头部 AI 模型厂商收入不及预期的情况，引发全球 AI 产业链相关资产集体调整，美股芯片、算力基础设施企业普遍大幅下跌，国内科创 50 等指数也同步走低。市场担忧 AI 头部厂商商业化能力不及预期，叠加通胀抬升加息预期推高融资成本，此前基于 AI 厂商大规模资本开支预期的产业链估值逻辑被打破，AI 交易正式进入以实际收入、利润、现金流为核心的财务验证阶段，市场将重新评估 AI 产业链收入增长、资本开支的可持续性与估值标准。