小摩：重申腾讯「增持」评级，提醒有三项风险值得留意

摩根大通报告显示，腾讯第一季综合 non-IFRS 每股盈利按年增长 12%，好过市场对 2026 财年 5-8% 增长的预测。此次业绩虽未带来单一决定性催化剂，管理层也未就 AI 相关目标等作承诺，但带来季度披露框架，将 AI 稀释争议转化为可量化项目。该行相信 6-12 个月内估值重评将逐步展开，重申「增持」评级。同时提到三项风险：一是 2026 财年资本开支或达 1300 亿至 1500 亿元，可能引发市场对 AI 支出纪律的忧虑。二是第一季综合增长含一次性利好，剔除后实际增长与市场预期差距可能收窄。三是新 AI 产品范围后续季度有扩大风险，或削弱分拆披露的分析清晰度。